图文 | 躺姐 10月12日这周，我们在的几个群都不太对劲，聊A股的、聊港股的、聊美股的，都能感受出一种说不清楚的不安，不是对某只票的不满。上半年，海力士涨了307%，三星涨了179%，美光涨了304%，存储是这轮AI行情里涨得最猛的一批，但最近几个交易日，领跌的也是它们。 13日韩国收盘，SK海力士跌了10.1%，这是它7月以来第六次单日跌超过10%，三星电子跌了7.4%，韩国综合股价指数KOSPI跌了5.5%。当晚美股的美光又跌了3.62%，半导体设备公司应用材料跌了6.69%，以微软、Meta为代表的科技巨头却还在涨，微软收在了今年的最高点。14日A股接着补跌，科创50指数跌了3.29%，做内存接口芯片的澜起科技跌了5.95%。 大家心里好像在怀疑同一件事，带着市场走了大半年的那条AI主线是不是出了问题。 直接触发这两天抛售的，主要是两条消息： 长鑫科技总裁曹堪宇10日在上海一场行业会议上说，下一代内存技术取得关键进展，预计年底推出采用这项技术的服务器内存条。 博通CEO陈福阳12日在新加坡星展银行的会议上说，很多投资者不知道自己投的是什么，却定了极端的预期，像在赌场里赌；他还说资本可能是AI最大的制约。同台的英特尔CEO陈立武说存储芯片可能是最先降温的环节之一。 两条消息看着都挺严重，可拆开看，长鑫的新技术还要过量产良率和客户验证两道关，短期内影响不到供给，摩根大通估算内存的供需缺口至少延续到2028年；陈福阳说的资本制约，也不是什么新鲜的话题，从去年开始对AI公司循环融资的担忧、对美联储加息的疑虑，一直没有消散，而在今年6月以前，这些疑虑从未对AI主线造成如此大的负面影响。 反倒是前沿模型依然还在推出、在进步，谷歌刚发布的新一代大模型Gemini 4 Argon，10月13日向全球开发者全面开放，它能从视频搭出机器人训练用的仿真环境，原来要几周的建模工作被压缩到几个小时，还把谷歌内部一个量子纠错程序的运行效率提高了将近一倍。 再次证明了算力规模提升之后，前沿大语言模型在各种场景中的泛用能力 。 过去相当一段时间的行情告诉我们，不少恐慌性的暴跌，事后看都是阶段性的底部；但无论过去的经验如何，放到市场行情的超级热点，也就是AI上， 都需要重新评估自己的估值模型和仓位，保持对前沿的学习以及敬畏。 01 技术进步不等于供给释放 这两条消息引来这么多讨论，是因为碰的是存储板块最基础的两件事。长鑫那条跟基本面有关，说的是存储的供需格局往哪走；陈福阳和陈立武说的是资金面，是AI基础设施建设面对的资金问题。 长鑫科技是今年A股的明星之一，是做内存芯片的公司，按研究机构TrendForce的统计，今年二季度全球内存销售额里，三星、海力士、美光分列前三，长鑫排第四，占9.5%；而在今年一季度，长鑫的市占率还只有7.6%，说明公司本身的扩产效率还是很高的。 10月10日，曹堪宇在上海一场行业会议上说，下一代内存技术4F²的研发取得了关键进展，预计今年底推出用这项技术做的服务器内存条。 所谓的4F²，说的是一个存储单元占多大地方。F是芯片上最细线条的宽度，现在主流的单元要占6个F²，4F²要压到4个，同样线宽下，单元面积理论上能缩小33%。现在这种结构已经用了十几年，业内估计最多再缩一两代。 4F²的办法是把晶体管改成竖着做，省出平面上的地方，同样设计规则下，一片晶圆能多切出20%以上的芯片 。 需要说明的是，这并不是长鑫的独创，三星、海力士也在走这条路。 和任何先进半导体技术一样，4F²同样面临量产良率和客户验证两道关卡，任何一个环节出问题，规模扩张都会受影响。SemiAnalysis、瑞穗、韩华证券今年对长鑫2026、2027年产量的估算，增量都来自扩建产能和现有工艺，没有提到4F²；消息出来以后，研究机构TechInsights的判断是，长鑫的4F²还在评估阶段，连试制品都没到。所以这两三年，它还影响不到供给。这条消息被市场往利空方向解读，但如果真的了解内存技术进步的历史会发现，它对情绪面的影响才更大。 这几年，内存技术实际上一直在进步，重大的突破也不少，厂商的投资也越来越多，但换来的产量增长已经远不如从前。按市场研究机构IC Insights的统计，按容量算，1995到2005年全行业内存产量平均每年增长67%，之后十年是43%，美光预计2027、2028年只有20%出头；美光管理层9月底也说，往后每升级一代工艺，一片晶圆多出的产量越来越少。 所以，像4F²这样的技术进步，要关注的是它会不会真的让市场上的供给多出来，最重要的观测是量产节奏，而不是技术披露。 说实话，存储股6月以来一直涨不回去，基本面这一头其实没有出问题，但市场有两个疑虑一直压着：一个是涨价在放缓，内存大客户按季度谈的合同价，三季度涨了13%到18%，四季度的预测则是
